债转股的财富效应和企业绩效变化

李曜; 谷文臣

doi:doi:10.16538/j.cnki.jfe.2020.07.008

摘要

市场化债转股已成为我国宏观去杠杆的重要方式。宏观政策和理论模型分析都指出，对于经营上暂时陷入困境的正常企业，债转股能够产生积极效应；而对于僵尸企业，债转股只会产生负面效应。文章手工整理了2016−2018年债转股启动以来的88个签约项目，发现在披露财务信息的债转股企业中有19家僵尸企业。金融市场对宣告债转股给予了不同的反应：债券市场对僵尸企业宣告债转股给予了显著的负面反应，对非僵尸企业宣告转债股则给予了显著的正面反应；股票市场对债转股公告给予了中性反应，且对于僵尸企业与非僵尸企业不存在显著差异，但对民营企业债转股的反应较为负面。在债转股之后，非僵尸企业降低了财务杠杆，盈利能力、偿债能力和经营效率显著上升；对于僵尸企业，杠杆率有所下降，但盈利能力、偿债能力和经营效率并没有改善。