参股基金公司持股与分析师乐观性
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财经研究 2015 年 第 41 卷第 01 期, 页码：118 - 131
摘要
参考文献
摘要
文章研究了券商所参股基金公司的重仓持股对旗下分析师评级客观性的影响以及市场对这种利益冲突行为的反应。研究发现:(1)关联分析师对参股基金公司重仓持有股票的评级显著高于非关联分析师,而且其乐观程度与券商参股比例、参股基金公司规模以及股票在关联基金公司投资组合中的比重成正比。(2)关联分析师的乐观评级主要针对绩优基金的重仓股,对新基金和绩差基金重仓股的评级则与非关联分析师不存在显著差异。(3)投资者并不能有效识别这种利益冲突行为,关联评级仍会对投资者行为产生显著影响,相同评级下关联评级与非关联评级的短期市场反应并无显著差异,但其长期投资价值显著低于非关联评级。
[1]曹胜,朱红军.王婆贩瓜:券商自营业务与分析师乐观性[J].管理世界,2011,(7):20-30.
[2]林树,李翔,杨雄胜,等.他们真的是明星吗?——来自中国证券基金市场的经验证据[J].金融研究,2009,(5):107-120.
[3]潘越,戴亦一,刘思超.我国承销商利用分析师报告托市了吗?[J].经济研究,2011,(3):131-144.
[4]屈源育,吴卫星.基金家族的造星策略——基于共同持股股票收益率差异视角[J].财经研究,2014,(4):103-116.
[5]王擎,吴玮,蔡栋梁.基金评级与资金流动:基于中国开放式基金的经验研究[J].金融研究,2010,(9):106-122.
[6]朱红军,何贤杰,陶林.中国的证券分析师能够提高资本市场的效率吗?——基于股价同步性和股价信息含量的经验证据[J].金融研究,2007,(2):110-121.
[7]Agrawal A,Chen M A.Do analyst conflicts matter?Evidence from stock recommendations[J].Journal of Law and Economics,2008,51(3):503-537.
[8]Barber B M,Lehavy R,Trueman B.Comparing the stock recommendation performance of investment banks and independent research firms[J].Journal of Financial Economics,2007,85(2):490-517.
[9]Bushee B J,Noe C F.Corporate disclosure practices,institutional investors,and stock return volatility[J].Journal of Accounting Research,2000,38(Supplement):171-202.
[10]Cowen A,Groysberg B,Healy P.Which types of analyst firms are more optimistic?[J].Journal of Accounting and Economics,2006,41(1-2):119-146.
[11]Emery D R,Li X.Are the Wall Street analyst rankings popularity contests?[J].Journal of Financial and Quantitative Analysis,2009,44(2):411-437.
[12]Fang L,Yasuda A.The effectiveness of reputation as a disciplinary mechanism in sell-side research[J].Review of Financial Studies,2009,22(9):3735-3777.
[13]Firth M,Lin C,Liu P,et al.The client is king:Do mutual fund relationships bias analyst recommendations?[J].Journal of Accounting Research,2013,51(1):165-200.
[14]Francis J,Philbrick D.Analysts’decisions as products of a multi-task environment[J].Journal of Accounting Research,1993,31(2):216-230.
[15]Groysberg B,Healy P M,Maber D A.What drives sell-side analyst compensation at high-status investment banks?[J].Journal of Accounting Research,2011,49(4):969-1000.
[16]Gu Z,Li Z,Yang Y G.Monitors or predators:The influence of institutional investors on sell-side analysts[J].Accounting Review,2012,88(1):137-169.
[17]Jackson A R.Trade generation,reputation,and sell-side analysts[J].Journal of Finance,2005,60(2):673-717.
[18]Lin H-W,McNichols M F.Underwriting relationships,analysts’earnings forecasts and investment recommendations[J].Journal of Accounting and Economics,1998,25(1):101-127.
[19]Ljungqvist A,Marston F,Starks L T,et al.Conflicts of interest in sell-side research and the moderating role of institutional investors[J].Journal of Financial Economics,2007,85(2):420-456.
[20]Mola S,Guidolin M.Affiliated mutual funds and analyst optimism[J].Journal of Financial Economics,2009,93(1):108-137.
[21]Nanda V,Wang Z J,Zheng L.Family values and the star phenomenon:Strategies of mutual fund families[J].Review of Financial Studies,2004,17(3):667-698.
[22]O’Brien P C,McNichols M F,Hsiou-Wei L.Analyst impartiality and investment banking relationships[J].Journal of Accounting Research,2005,43(4):623-650.
[23]Sirri E R,Tufano P.Costly search and mutual fund flows[J].Journal of Finance,1998,53(5):1589-1622.
1截至2013年12月31日,证监会批准设立的证券公司共有114家,其中18家为其他证券公司的全资子公司,单独从事经纪、承销或资产管理业务。
1我们只考察这四种类型基金的重仓股,这是因为:一方面,它们都是主动管理型基金,只有这类基金的业绩才能反映基金经理和基金公司的投资管理能力,进而带来资金净流量的变化;另一方面,股票资产在这四类基金投资组合中的占比较高,乐观的评级报告可能带来有意义的业绩变化。
1我们对REC2的定义与Gu等(2012)有所不同,但REC2的均值和各个分位数取值都与Gu等(2012)十分接近,因此REC2定义的不同对实证结果没有实质性影响。
2我们主要采用时间区间(-1,1)共3个交易日的累积超额收益率来度量短期市场反应,所以要求前后两次评级的时间间隔不少于3个交易日。
1国内证券分析师在预测股票投资价值时更倾向于高估PE,而不是调高EPS,我们对盈利预测数据的分析结果也验证了这一观点。而投资评级则是分析师在综合对EPS和PE的预测后给出的一个投资建议,能够更好地反映分析师的利益冲突行为。
2我们还将最低两个等级合并为一个等级做了稳健性检验,实证结果并无显著差异。
[2]林树,李翔,杨雄胜,等.他们真的是明星吗?——来自中国证券基金市场的经验证据[J].金融研究,2009,(5):107-120.
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[6]朱红军,何贤杰,陶林.中国的证券分析师能够提高资本市场的效率吗?——基于股价同步性和股价信息含量的经验证据[J].金融研究,2007,(2):110-121.
[7]Agrawal A,Chen M A.Do analyst conflicts matter?Evidence from stock recommendations[J].Journal of Law and Economics,2008,51(3):503-537.
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[10]Cowen A,Groysberg B,Healy P.Which types of analyst firms are more optimistic?[J].Journal of Accounting and Economics,2006,41(1-2):119-146.
[11]Emery D R,Li X.Are the Wall Street analyst rankings popularity contests?[J].Journal of Financial and Quantitative Analysis,2009,44(2):411-437.
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[20]Mola S,Guidolin M.Affiliated mutual funds and analyst optimism[J].Journal of Financial Economics,2009,93(1):108-137.
[21]Nanda V,Wang Z J,Zheng L.Family values and the star phenomenon:Strategies of mutual fund families[J].Review of Financial Studies,2004,17(3):667-698.
[22]O’Brien P C,McNichols M F,Hsiou-Wei L.Analyst impartiality and investment banking relationships[J].Journal of Accounting Research,2005,43(4):623-650.
[23]Sirri E R,Tufano P.Costly search and mutual fund flows[J].Journal of Finance,1998,53(5):1589-1622.
1截至2013年12月31日,证监会批准设立的证券公司共有114家,其中18家为其他证券公司的全资子公司,单独从事经纪、承销或资产管理业务。
1我们只考察这四种类型基金的重仓股,这是因为:一方面,它们都是主动管理型基金,只有这类基金的业绩才能反映基金经理和基金公司的投资管理能力,进而带来资金净流量的变化;另一方面,股票资产在这四类基金投资组合中的占比较高,乐观的评级报告可能带来有意义的业绩变化。
1我们对REC2的定义与Gu等(2012)有所不同,但REC2的均值和各个分位数取值都与Gu等(2012)十分接近,因此REC2定义的不同对实证结果没有实质性影响。
2我们主要采用时间区间(-1,1)共3个交易日的累积超额收益率来度量短期市场反应,所以要求前后两次评级的时间间隔不少于3个交易日。
1国内证券分析师在预测股票投资价值时更倾向于高估PE,而不是调高EPS,我们对盈利预测数据的分析结果也验证了这一观点。而投资评级则是分析师在综合对EPS和PE的预测后给出的一个投资建议,能够更好地反映分析师的利益冲突行为。
2我们还将最低两个等级合并为一个等级做了稳健性检验,实证结果并无显著差异。
引用本文
姜波, 周铭山. 参股基金公司持股与分析师乐观性[J]. 财经研究, 2015, 41(1): 118–131.
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