《财经研究》工作论文
编号：WP2024-0016 online：24年5月27日
标题：财政监管如何影响债券市场发行定价？——基于融资平台转型政策的准自然实验 正式论文
作者：
单位：中央财经大学 中国财政发展协同创新中心，北京 102206
摘要：财政监管对金融市场产生何种影响是财政与金融政策协调的重要内容。文章利用始于2015年各地发布的“融资平台转型”专项文件作为财政监管政策的典型冲击和事件窗口，试图探究针对债券发行主体的财政强监管如何作用于债券一级市场。文章借助2010-2021年全国3269家地方融资平台及其所在地级市综合面板数据，系统使用了因果推断的多种方法（双重倍差法、倾向得分匹配倍差法、交叠倍差的稳健估计法、合成双重倍差法、三重倍差法等），发现该类文件传递了明确的“不兜底”、“强监管”以及“促转型”信号，会对不同风险状况的地方融资平台潜在信用风险产生不同影响，并表现为债券发行“溢价”（或“折价”）效应：财政监管政策传递的“不兜底”、“强监管”以及“促转型”信号在短期显著提升了地方融资平台在债券一级市场的加权平均发行利差；在债务率水平较高且发生过债券违约情况的地区，地方融资平台加权平均发行利差在政策信号影响下显著上升；而在债务率水平较低且未发生过债券违约的地区，则其定价表现相反，这一发现验证了财政监管有助于加强债券一级市场对地方融资潜在信用风险的差异化精确识别，提供了财政监管对于金融市场定价效率提升的佐证。
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