《财经研究》工作论文
编号：WP2019-0027 online：19年7月29日
标题：泰勒规则、国际资本流动与人民币汇率动态决定 正式论文
作者：
单位：青岛大学 经济学院，山东 青岛 266061；中国海洋大学 经济学院，山东 青岛 266100；苏州大学 东吴商学院，江苏 苏州 215012；中国农业大学 经济管理学院，北京 100083
摘要：在人民币国际化逐步推进及资本账户渐进开放的现实背景下，厘清国际资本流动在人民币汇率动态决定中所发挥的作用，对于完善货币政策调控及优化人民币汇率形成机制具有重要的启示。以往研究在探讨汇率波动成因时，大多将国际资本流动视为外生因素，且缺乏既定的参照系。本文以开放泰勒规则货币政策为研究框架，内生性地植入国际资本流动以考察人民币汇率的动态决定机制。理论分析表明，由于货币政策锚定目标变量的权重及参数存在不确定性，包含国际资本流动的泰勒规对汇率的影响依赖于异质性区制环境而呈现非线性特征。文章进一步采用含随机波动的时变向量自回归模型，分别基于不同时点和不同时期进行多维实证分析。结果显示，包含国际资本流动的泰勒规则对人民币汇率的影响具有显著的时变性。其中，产出这一基本面因素是决定汇率变动的最重要因素，产出扩大在长期会引发人民币汇率升值；国际资本流入在短期和长期内均会助推人民币汇率升值，且其对汇率的影响仅次于产出；利差扩大和通胀率相对上升亦会导致汇率升值，但二者对汇率的影响小于国际资本流动；汇率预期与即期汇率短期内呈现“相互印证、相互实现”的关系，但长期内与汇率的动态变化出现背离。鉴于纳入国际资本流动的泰勒规则不仅能解释我国货币政策操作的经验事实，还能较好地刻画汇率动态决定，且在2015年“汇改”后解释力明显增强。因此，包含国际资本流动的泰勒规则不但能为公众预测人民币汇率动态变化并及时做出最佳决策以规避汇率风险提供启示，还为当局制定合适的政策以稳定人民币汇率提供一种新的思路和框架。
关键词：泰勒规则; 国际资本流动; 汇率; TVP-SV-BVAR
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